De covered call: premie-inkomen, geen harde verliesvloer

Wie zich in opties verdiept, komt al snel de covered call tegen: je schrijft (verkoopt) een calloptie op aandelen die je bezit en ontvangt direct premie. Dat wordt vaak "extra dividend" genoemd, een veelgebruikte maar onnauwkeurige vergelijking, want het is geen uitkering van de onderneming maar premie-inkomen waar een leveringsverplichting tegenover staat. In een kennisbank over het beschermen van aandelen hoort daarom één ding voorop te staan: een covered call geeft geen harde verliesvloer. Daarom staat hij niet tussen de alternatieven in onze rekentool.

Het rekenvoorbeeld

1. Je bezit 100 aandelen Philips op € 24,60. Positiewaarde: € 2.460.
2. Je schrijft 1 call Philips € 27 met een looptijd van drie maanden, illustratief € 0,60 per aandeel:
   • ontvangen optiepremie: € 0,60 × 100 = € 60,00
   • transactiekosten: € 0,75
   • netto ontvangen premie-inkomen: € 59,25
3. Staat Philips op expiratie boven € 27, dan kan de call worden uitgeoefend en kunnen je aandelen worden geleverd. Je resultaat is dan gemaximeerd op de koerswinst tot € 27 plus de ontvangen premie.
4. Daalt Philips, dan vormt de ontvangen premie een beperkte buffer. De bruto premie bedraagt € 0,60 per aandeel. Na € 0,75 transactiekosten resteert een netto buffer van € 0,5925 per aandeel, ongeveer 2,4% van de positiewaarde. Iedere koersdaling die groter is dan deze beperkte buffer draag je volledig zelf.

Indicatief voorbeeld. Actuele prijzen, spreads en kosten kunnen afwijken.

De buffer naast een echte vloer

Veeg horizontaal om alle scenario's te bekijken.

Resultaat op de expiratiedatum, inclusief de genoemde optiepremie en instapkosten, exclusief dividend, belastingen en eventuele exercise-, assignment- of afwikkelingskosten.

Kijk vooral naar de onderste rijen: bij een forse daling loopt het verlies van de covered call gewoon door, terwijl de put de schade begrenst op € 135,75. In het uiterste geval, een koers die naar nul gaat, bedraagt het verlies op de covered call in dit voorbeeld € 2.460 min de ontvangen € 59,25, dus circa € 2.401. Het maximale verlies blijft dus aanzienlijk.

Wie bescherming zoekt en een covered call schrijft, heeft het verkeerde gereedschap in handen, of wil eigenlijk een collar, waarin de geschreven call een gekochte put financiert en er wél een vloer ontstaat.

Waar dit voorbeeld van uitgaat, en wat het niet dekt

• Alle bedragen gelden op de expiratiedatum; tussentijds kan de waarde van de geschreven call afwijken.
• Eén contract vertegenwoordigt normaal 100 aandelen. Alleen dat aantal aandelen valt onder de constructie.
• Bij Amerikaanse-stijl opties kan uitoefening ook vóór de expiratiedatum plaatsvinden, bijvoorbeeld rond een ex-dividenddatum. Controleer uitoefenstijl, afwikkeling en contractgrootte in de contractspecificatie en bij je broker.
• Het schrijven van opties brengt margin- of dekkingsverplichtingen mee. Bied-laatspreads, liquiditeit, belastingen, dividendwijzigingen, contractaanpassingen na corporate actions en brokerkosten kunnen het resultaat beïnvloeden.

Wat als het aandeel niet daalt?

Bij een vlakke of beperkt stijgende koers presteert de covered call in dit voorbeeld beter. Bij een forse stijging presteert de beschermende put beter, omdat die geen winstplafond heeft. De covered call levert dus vooral voordeel op wanneer de koers gedurende de looptijd binnen een beperkt bereik blijft. Daarom is het zo belangrijk te weten welk probleem je oplost: premie-inkomen in rustige markten is iets anders dan het begrenzen van je schade tijdens een crash.